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2017年基本金屬市場展望（需求、供給、成本、價格）

 一、銅：上下空間有限，市場波動加大

 2016年，銅是基本金屬中市場表現(xiàn)最差的品種，LME銅價在1月一度跌破4300美元/噸的過去十年最低。此后，國際市場銅價一直位于4500-5000美元/噸之間低位徘徊，國內(nèi)市場銅價位于35000-38500元/噸之間震蕩。不過，在中國因素及特朗普效應的帶動下，11月之后國際、國內(nèi)市場銅價快速上揚，先后突破5000美元/噸、40000元/噸的關(guān)口，并最高觸及6000美元/噸、50000元/噸一線，但年底價格又回落5500美元/噸、45000元/噸左右。全年，LME銅結(jié)算均價為4860美元/噸，較2015年均價回落11.6%，但年內(nèi)價格上漲18.7%；SHFE陰極銅結(jié)算均價為38210元/噸，較2015年均價回落5.8%，而年內(nèi)價格上漲26.0%，漲幅大幅超過國際市場。

 從需求端來看，中國是全球最大的銅消費國，其中30%以上用于輸電領(lǐng)域。根據(jù)國家電網(wǎng)“十三五”規(guī)劃，未來幾年特高壓輸電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將加速推進，勢必對國內(nèi)銅需求增長形成一定支撐。不過，作為銅消費超過10%的重要領(lǐng)域，在購置稅費優(yōu)惠的刺激下，2016年前11個月中國汽車銷售累計同比增長9.5%，增速已維持在過去幾年相對高位。油價企穩(wěn)、擁堵加劇、購置優(yōu)惠到期等背景之下，2017年汽車領(lǐng)域?qū)︺~需求增長空間有限。綜合判斷，2017年全球及中國精煉銅需求增速預計與2016年基本相當。

 從供應端來看，2017年全球新建、擴建礦山銅產(chǎn)量仍將會繼續(xù)釋放，但規(guī)模將較2016年大幅減少，供應端惡化步伐將有所減緩。2016年，由于五礦資源旗下Las Bambas銅礦、第一量子旗下Sentinel銅礦和自由港集團旗下Cerro Verde銅礦等幾個大型項目的投產(chǎn)，全球銅精礦（金屬量）供給量新增80萬噸左右。不過，2017年全球無大型銅礦山項目投產(chǎn)，預計銅精礦（金屬量）供給增量將縮減至20萬噸左右，總量增速回落至1.5%以內(nèi)，較2016年大幅降低。

 從成本端來看，2016年全球礦山銅生產(chǎn)成本降幅已超出預期，2017年進一步削減空間較為有限。一方面，目前能源（石油）價格已經(jīng)低位企穩(wěn)，勞動力成本仍舊維持剛性上升狀態(tài)，而礦業(yè)企業(yè)環(huán)境保護及處理資源民族主義的費用支出也在增加；另一方面，2015年至今，主要礦業(yè)公司已采取了大規(guī)模的管理優(yōu)化、運營優(yōu)化以及通過擴大生產(chǎn)規(guī)模等降低成本，未來能夠采取的進一步降低成本并見實效的措施有限?？紤]到短期在采礦領(lǐng)域發(fā)生技術(shù)性變革事件的可能很小，預計2017年全球礦山銅生產(chǎn)成本的較2016年最多有5%左右的下調(diào)空間，75%產(chǎn)量線的現(xiàn)金成本預計不低于3550美元/噸。

 綜合來看，在供需、成本以及美聯(lián)儲加息、銅金融需求趨弱等因素的影響之下，2017年銅價向上動能依舊不足，但底部運行空間已經(jīng)抬高，預計國際市場價格重心處于4800-5600美元/噸之間震蕩，樂觀情況下或突破6000美元/噸一線。不過，考慮到2017年各種有可能發(fā)生的“黑天鵝”事件，如德國大選、法國大選、意大利大選、全球貿(mào)易大戰(zhàn)等等，銅價的波動性將會顯著加劇，暴漲暴跌或難以避免。

 二、鋁：成本支撐強化，價格窄幅震蕩

 2016年，鋁市場表現(xiàn)受到供給端收縮、黑色系價格暴漲等因素的影響，價格觸底并震蕩回升。前10個月，國際市場鋁價主要位于1500-1700美元/噸之間徘徊，國內(nèi)市場鋁價位于11000-13000元/噸之間震蕩。此后，在煤炭焦炭價格暴漲及基本金屬價格全線上揚的拉動下，國際、國內(nèi)市場鋁價再次迎來拉漲，并最高分別突破1750美元/噸、14000元/噸，至年底又分別回落至1700美元/噸、13000元/噸左右。全年，LME鋁結(jié)算均價為1604美元/噸，較2015年均價回落3.38%，但年內(nèi)價格上漲13.67%；SHFE鋁結(jié)算均價為12215元/噸，與2015年均價基本持平，而年內(nèi)價格上漲超過18%，波動顯著大于國際市場。

 從需求端來看，全球經(jīng)濟維持弱勢，特別是中國經(jīng)濟繼續(xù)下行的背景之下，2017年鋁市場需求并不樂觀。建筑/裝修行業(yè)是中國鋁消費的第一大領(lǐng)域，占比超過三分之一。在前期市場“火爆”的拉動下，2016年前11個月商品房銷售面積累計同比增長24.3%，已回升至過去幾年的相對高位。然而，十一之后中國進入新一輪房地產(chǎn)調(diào)整周期，未來相關(guān)領(lǐng)域?qū)︿X的需求增長難免受到影響。英國商品研究所（CRU）預計，2017年全球建筑/裝修行業(yè)的需求增速將由2016年的5.5%回落至3.8%；同期，全球交通運輸領(lǐng)域?qū)υX的需求增速也將由2016年的2.4%回落至1.9%。

 從供應端來看，2017年亞洲地區(qū)鋁冶煉產(chǎn)能擴張持續(xù)，全球原鋁產(chǎn)量將恢復增長。盡管馬來西亞政府有關(guān)鋁土礦的政策調(diào)整可能對2017年東南亞市場供給形成重大沖擊，但幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)能2016年已經(jīng)開始大規(guī)模釋放，巴西鋁土礦產(chǎn)能近兩年也在快速擴張。國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）預計，未來幾年全球每年都將新增4000-5000萬噸鋁土礦供應。同時，全球范圍內(nèi)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移推動印度、中東地區(qū)鋁冶煉產(chǎn)能快速擴張，而中國境內(nèi)西北、西南地區(qū)鋁冶煉新建/擴建產(chǎn)能也繼續(xù)釋放。此外，在鋁價企穩(wěn)的推動下，中國境內(nèi)之前停產(chǎn)的鋁冶煉產(chǎn)能二季度之后開始部分復產(chǎn)。預計，2017年全球原鋁供給增速將較2016年加快。

 從成本端來看，隨著能源特別是煤炭價格的企穩(wěn)回升，2017年全球電解鋁生產(chǎn)成本難以繼續(xù)削減。電力成本占據(jù)電解鋁現(xiàn)金成本的35%左右。為了有效降低生產(chǎn)成本，過去幾年全球范圍內(nèi)鋁冶煉產(chǎn)能大規(guī)模由能源緊缺、電力成本高昂地區(qū)轉(zhuǎn)移至能源豐富、電力成本較低的地區(qū)。中國電力生產(chǎn)75%依靠煤炭，而中東、南亞等地區(qū)這一比例更高。2012年之后煤炭價格一路向下，直接帶來電力生產(chǎn)成本與電價的持續(xù)下降。進入2016年，在中國“供給側(cè)”政策的影響下，全球范圍內(nèi)煤炭價格開始低位企穩(wěn)反彈，特別是5月份開啟“狂漲”模式，國內(nèi)市場煤炭價格較年初普遍漲幅最高都超過200%，盡管12月份在政府的壓制下價格有所回調(diào)，但價格漲幅仍在100%以上。預計2017年煤炭價格將有繼續(xù)回調(diào)，但相對于2016年之后火電用煤成本抬升趨勢確定無疑?；诖?，澳大利亞礦業(yè)咨詢機構(gòu)AME預計，2017年全球電解鋁產(chǎn)量加權(quán)平均成本將回升至1490美元/噸附近。

 綜合來看，在供需、成本、庫存等因素的影響之下，2017年鋁價將維持窄幅震蕩格局，上下空間都較為有限，預計國際市場價格總體處于1500-1750美元/噸之間，均價與2016年基本相當。

 三、鉛：供需增速回落，價格相對穩(wěn)定

 2016年，受到供給端收縮、鋅價暴漲等因素的影響，鉛價企穩(wěn)回升。上半年，國際市場鉛價主要位于1600-1850美元/噸之間徘徊。進入下半年之后，由于供應端的收縮，特別是在鋅價拉漲的支撐下，LME鉛價輕松突破1900美元/噸關(guān)口，并于12月初最高反彈至2400美元/噸之上。同期，國內(nèi)市場鉛價亦跟隨性上漲，且勢頭更為迅猛，SHFE鉛價最高突破22000元/噸，創(chuàng)歷史新高。全年，LME鉛結(jié)算均價為1868美元/噸，較2015年均價上漲4.8%，年內(nèi)價格上漲10.4%；SHFE鉛結(jié)算均價為14543元/噸，較2015年均價上漲12.4%，年內(nèi)價格上漲34.1%。

 從需求端來看，目前全球80%左右的鉛資源用于鉛酸電池生產(chǎn)，而汽車行業(yè)（包括電動車）則是其重點的終端消費領(lǐng)域。作為全球最大的汽車生產(chǎn)國與消費國，2016年前11個月累計，中國汽車產(chǎn)量達到2502萬輛，同比增長14.26%，增速回升至過去兩年最快，對鉛酸電池需求增長形成堅實支撐。不過，由于房地產(chǎn)政策的階段性調(diào)整及汽車領(lǐng)域生產(chǎn)、消費財政補貼及稅費優(yōu)惠等支持舉措的到期，2017年中國汽車行業(yè)發(fā)展難免受到影響。與之同時，伴隨新型電池技術(shù)的加速突破，特別是鋰電池成本下降、使用壽命拉長，目前在小型電動車（二輪、三輪）領(lǐng)域，對傳統(tǒng)鉛酸電池的替代正在加快。因此，2017年全球鉛需求形勢并不樂觀。國際鉛鋅研究小組（ILZSG）預計，2017年全球?qū)珶掋U的需求增速將由2016年的2.8%回落至1.3%左右，總量為1130萬噸左右。

 從供給端來看，作為伴生性品種，由于大型鋅礦山的關(guān)閉及企業(yè)減產(chǎn)，2016年鉛精礦供應端收縮較為明顯，其中僅嘉能可鋅精礦減產(chǎn)帶來的鉛精礦減產(chǎn)就在10萬噸左右。隨著鉛鋅價格的回升以及加工費的不斷走低，2016年三季度之后全球已減產(chǎn)/停產(chǎn)的部分礦產(chǎn)開始陸續(xù)復產(chǎn)。按照主要礦山的最新動向推算，預計2017年僅澳大利亞鉛鋅礦山復產(chǎn)就將帶來10萬噸左右的鉛精礦供應增量。此外，由于韋丹塔（Vedanta）旗下Sindesar-Khurd礦山產(chǎn)能釋放，2017年印度鉛精礦產(chǎn)量增量將在5萬噸左右。預計2017年全球鉛精礦產(chǎn)量將一改連續(xù)多年的萎縮局面。不過，由于各國對環(huán)境保護的加強，特別是中國對再生鉛冶煉領(lǐng)域環(huán)境監(jiān)管力度的持續(xù)加大，全球精煉鉛產(chǎn)量增長將受到一定限制。英國商品研究所（CRU）預計，2017年全球精煉鉛產(chǎn)量增速將由2016年的2.9%回落至1.9%。

 綜合供求兩方面考慮，預計2017年全球鉛市場仍將維持輕度過剩的格局，精礦供給短期的壓力將顯著緩解。國際鉛鋅研究小組（ILZSG）預計，2017年全球鉛市場供應過剩將由2016年的4.2萬噸縮小至2.3萬噸。就價格而言，2017年鉛價有望保持相對穩(wěn)定，預計國際市場價格重心位于1800-2200美元/噸之間。除了供需端的因素，2017年鉛市場表現(xiàn)仍受制于鋅，這也是需求密切關(guān)注的方面。

 四、鋅：供應短缺持續(xù)，價格繼續(xù)上揚

 2016年，受到供給端收縮支撐，鋅市場表現(xiàn)在基本金屬中最為強勢，國際市場鋅價快速反彈并一路拉升至2900美元/噸附近，國內(nèi)市場鋅價最高突破24000元/噸，價格紛紛觸及逾五年高點。進入12月份，隨著市場炒作的退去，鋅價跟隨其他基本金屬一道出現(xiàn)回調(diào)，年底國際市場、國內(nèi)市場價格分別回落至2540美元/噸、20000元/噸附近。全年，LME鋅結(jié)算均價為2088美元/噸，較2015年均價上漲8.5%，年內(nèi)價格漲幅超過60%；SHFE鋅結(jié)算均價為16726元/噸，較2015年均價上漲10.6%，年內(nèi)價格漲幅達到58.2%。

 從需求端來看，中國是全球最大的鋅資源消費國，其中建筑領(lǐng)域消費占比接近50%。十一之后，中國進入新一輪房地產(chǎn)調(diào)整周期，必然帶來相關(guān)領(lǐng)域需求增長放緩。而作為鋅消費的第二大領(lǐng)域，2016年中國汽車產(chǎn)銷增速已達到了近幾年高位，并部分擠占了2017年的空間，未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展能夠拉動的鋅需求增長也較為有限。英國商品研究所（CRU）預計，2017年中國鋅需求增速將由2016年的6.0%以上回落至5.0%左右。不過，2016年發(fā)達國家房地產(chǎn)、汽車等領(lǐng)域發(fā)展形勢良好，將對2017年全球鋅需求增長形成拉動。國際鉛鋅研究小組（ILZSG）預計，2017年全球?qū)珶掍\的需求將增加2.0%左右，總量將達到1385萬噸。

 從供給端來看，2016年全球市場鋅礦供應短缺，有大型礦山閉坑的因素，有礦企主動減產(chǎn)的因素，也有中國境內(nèi)企業(yè)因環(huán)保壓力停產(chǎn)的因素。其中，嘉能可2016年產(chǎn)量相對于2015年將減少50萬噸左右，是導致市場短缺的關(guān)鍵因素。目前來看，2017年全球未有大型礦山（產(chǎn)量5萬噸/年以上）閉坑的計劃，而已實施主動減產(chǎn)礦山是否會在價格大幅拉漲之后繼續(xù)保持低產(chǎn)出，形勢并不樂觀。如嘉能可三季報顯示，其季度鋅金屬產(chǎn)量較上年同期跳漲13%，為該公司宣布減產(chǎn)以來首次季度增長。此外，中國大量鋅礦開采中小企業(yè)能否環(huán)保達標以及在高價誘惑之下非法開采，也是影響2017年市場供給端的重要方面。整體而言，2017年全球鋅礦供應或?qū)⒗^續(xù)緊張，但預計緊張程度將大幅緩解。

 綜合供求兩方面考慮，預計2017年全球鋅供給增速或?qū)⒊^消費增速，市場供應緊張的局面也將隨之有所緩解，整體將呈現(xiàn)緊平衡的格局。國際鉛鋅研究小組（ILZSG）預計，2017年全球鋅市場供應短缺將由2016年的34.9萬噸縮小至24.8萬噸。就價格而言，2017年鋅價將在目前水平繼續(xù)抬高，預計國際市場價格重心位于2200-2800美元/噸之間，樂觀情況下或觸及3000美元/噸的高位。不過，2017年鋅市場供給端的風險也不容忽視，特別是嘉能可對下屬已實施減產(chǎn)礦山的生產(chǎn)安排態(tài)度，一旦其決定恢復相關(guān)產(chǎn)能，鋅價必將受到?jīng)_擊。

 五、鎳：市場供需兩旺，價格小幅抬高

 2016年，受到供給端收縮、需求形勢良好支撐，鎳成為市場表現(xiàn)僅次于鋅的基本金屬品種。上半年，國際市場鎳價主要位于8000-9000美元/噸之間徘徊。下半年之后，由于供應端收縮加劇，特別是在鋅價拉漲的支撐下，LME鎳價輕松突破10000美元/噸和11000美元/噸關(guān)口。同期，國內(nèi)市場鎳價亦跟隨性上漲，且勢頭更為迅猛，一度突破95000元/噸。年底，國際市場、國內(nèi)市場鎳價分別回落至10000美元/噸、95000元/噸左右。全年， LME鎳結(jié)算均價為9495美元/噸，較2015年均價回落18.7%，年內(nèi)價格上漲17.8%；SHFE鎳結(jié)算均價為77088元/噸，較2015年均價回落9.2%，年內(nèi)價格上漲超過20%。

 從需求端來看，目前全球80%以上的鎳資源用于不銹鋼生產(chǎn)，中國是全球最大的不銹鋼生產(chǎn)國和消費國，中國因素致2016年全球鎳需求增長超出預期。進入2016年，隨著“供給側(cè)”改革的深化，中國鋼材市場迎來超預期的大幅上漲行情，國內(nèi)鋼材價格漲幅普遍超過50%，部分品種價格漲幅更是超過100%。在價格大幅上漲的拉動下，中國不銹鋼企業(yè)也是開足馬力生產(chǎn)，預計全年產(chǎn)量同比增幅將超過10%。然而，由于同期終端需求增長較為有限，大量的不銹鋼形成社會庫存，將擠壓2017年產(chǎn)量進一步增長的空間，進而限制未來鎳需求的增長。相對樂觀的是，伴隨新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，2017年鎳需求在相關(guān)領(lǐng)域的將維持高速增長。INSG預計，2017年全球鎳金屬需求將達到211萬噸，增速將回落至5%左右。

 從供給端來看，中國鎳鐵產(chǎn)量持續(xù)下滑以及菲律賓鎳礦供應量的意外減少，是造成2016年鎳市場供給端收縮的主要因素。不過，由于菲律賓鎳礦供應恢復存在可能，特別是印度尼西亞前期新建鎳鐵項目的陸續(xù)建成投產(chǎn)，2017年全球鎳供給端或?qū)⒁桓闹皫啄赀B續(xù)收縮的局面。WBMS數(shù)據(jù)顯示，2016年前10個月累計，印度尼西亞鎳礦產(chǎn)量同比增幅超過40%，鎳鐵產(chǎn)量增幅更是達到150%，預計2017年鎳鐵領(lǐng)域?qū)⒂羞M一步的產(chǎn)能釋放。此外，隨著鎳價的企穩(wěn)回升，中國鎳冶煉企業(yè)恢復生產(chǎn)的意愿也在提升，從三季度之后中國鎳金屬（包括鎳鐵）的產(chǎn)量數(shù)據(jù)也能看到這一趨勢。INSG預計，2017年全球精煉鎳產(chǎn)量將達到205萬噸，較2016年增長5%左右。

 綜合供求兩方面考慮，預計2017年全球鎳市場將保持“供需兩旺”態(tài)勢，市場短缺仍將持續(xù)但程度將有所緩解。其中，INSG預計2017年全球鎳市場供應短缺6.6萬噸。就價格而言，2017年鎳價將在目前水平震蕩走高，預計國際市場價格重心位于10000-12000美元/噸之間，年度均價將較2016年抬升幅度在10%左右。不過，年底LME鎳庫存維持在37萬噸以上的高位，中國鎳礦港口總庫存仍維持在1400萬噸左右，這對2017年鎳價上漲形成壓制。此外，2017年菲律賓鎳礦產(chǎn)量恢復情況也存在一定的不確定性，這也是影響未來價格波動的一個重要因素。

(信息來源：中國礦業(yè)網(wǎng)，中林設(shè)計整理，轉(zhuǎn)載注明出處)